短期来看，国内锌供应端支撑因素将减弱。国内锌锭低社会库存态势，以及现货偏高的升水，仍为短期锌市场的支撑因素。但随着冶炼厂检修减产高峰已去，进口锌货源的流入，以及沪锌1705合约进入交割后挤仓影响消退，现货高升水有望逐渐回落，锌锭社会库存回落幅度或也将趋缓。

　　中期来看，锌供需格局将逐渐转弱。锌矿方面，国内外锌矿供应回升趋势不改。锌冶炼方面，国内冶炼检修高峰已去，5月份减产现象趋于缓和。今年后期随着矿供应保障度的回升，冶炼产出有望逐渐回升。锌消费方面，在国内经济增速面临回落压力的背景下，资金利率的抬高，以及政策导向的影响，今年后期国内房地产、汽车等增速进一步下滑可能性增大，预计2017年国内锌消费增速将从2016年3%以上的增速回落至1%附近。

　　二、短期供应端支撑因素将减弱

　　短期锌锭较低的社会库存，以及现货偏高的升水，对锌市场仍有支撑。但其支撑力度或将逐渐转弱。

　　第一方面，进入5月下半月，国内冶炼厂检修减产现象已经有所减弱。冶炼厂出货有望回升。

　　第二方面，进口锌货源流入，有望趋缓短期国内货源偏紧态势。近期进口锌已有流入迹象，锌进口报价积极性提高，预计短期进口锌货源将进一步从保税区流入上海市场。

　　第三方面，沪锌1705合约已进入交割，从交割前需从市场提货源到交割后可能向市场流出货源。

　　因此预计短期国内锌现货升水幅度有望趋于缓和。

　　而对于锌锭库存，国内锌锭社会库存和上期所仓单库存均降低至相对低位，预计短期低库存态势尚难改变。但随着现货升水的收窄，交易所库存回落态势将放缓。对于锌锭社会库存，根据上述分析，短期市场流通货源有望增加。同时传统消费旺季逐渐过去，加上市场情绪谨慎，下游仍将按需补库，因此锌锭社会库存进一步明显回落的可能性也较小。与此同时，市场仍然担心沪锌1706合约是否也存逼仓风险。上述分析中估计供应端偏紧态势有望逐渐缓解，故我们偏乐观地认为沪锌1706合约逼仓风险也不大。

　　二、中期锌供需格局将持续转弱

　　2.1国内外锌矿供应将逐渐回升

　　受环保整治加严影响，3-5月国内部分地区锌矿生产受限，比如四川、湖南花垣、陕西等地区。不过环比来看，1-2月锌矿最为紧张的阶段已经过去。4-5月内蒙古地区锌矿生产已逐渐恢复，6月初湖南花垣地区也有望再度复产。

　　国内矿山新增产能方面，今年实际投产情况或将略低于年初预期。国内银漫、国森等部分地区已经投产，其他矿山投产节奏仍相对缓慢。根据4月份安泰科统计的2017年新增产能释放量，为20.4万吨，较2016年年底的预估量27.6万吨下调了7万吨左右。从新增矿山释放时间来看，将主要集中于下半年。随着下半年国内新增产能的产出释放，国内自有锌矿供应将逐渐增加。

　　国外方面，我们统计了一季度部分主要矿山的锌矿产出情况。尽管其中泰克产出出现了意外下调，以及波利顿、新星等企业一季度锌矿产出均小幅回落，但印度斯坦锌的大幅增产，以及嘉能可Antamina矿山产出的回升，整体上一季度上国外锌矿产出已处于恢复中，且二季度至下半年恢复节奏将加快。

　　随着国外锌矿供应的恢复，国内锌矿进口补充已现回升迹象。今年3月份锌矿进口量达到28.77万实物吨，当月同比和环比均大幅提高，并创2015年12月以来新高。目前国内进口锌矿加工费主流已小幅回升至40-50美元/干吨，少量达到55-60美元/干吨。随着国外矿山复产的推动，锌进口矿有望呈现回升趋势。

　　2.2国内冶炼检修高峰已去，冶炼供应将缓慢回稳

　　4月份国内冶炼企业检修减产情况较为明显，加上4月底5月初冶炼企业的惜售，从而推动了锌锭库存的快速回落。

　　从我们统计的5月份冶炼检修情况来看，5月份冶炼检修现象仍不少，但环比4月份已有所缓和。具体来看，汉中锌业已于5月初复产，河池南方从5月中旬也已复产。至5月下半月，冶炼检修情况主要集中于湖南地区。而陕西东岭凤县可能于5月末才决定是否检修，6月新增计划检修企业为驰宏锌锗。因此，从5月中旬开始冶炼企业检修减产情况已有所减缓。随着湖南地区环保督查渐入尾声，6月初湖南花垣地区锌矿山有望复产，或将带动湖南地区锌冶炼企业生产的恢复。

　　对于今年后期，随着矿供应保障度的回升，预计国内冶炼检修减产情况将继续减少，冶炼供应将逐渐回稳。

　　2.3国内锌消费增速面临回落压力

　　今年国内锌消费传统旺季不旺。一方面，去年年底以及今年年初的提前透支，导致今年3-5月份传统旺季的消费回升力度有限。另一方面，环保督查加严，对天津、山东等地区的镀锌企业生产形成限制。对于镀锌企业订单，4月份订单出现较明显回落后，5月份订单并未见好转恢复。多数镀锌企业产品库存仍居高不下，中间端产品库存也维持于高位水平。根据我的钢联数据显示，至5月12日上海地区镀锌板卷库存为30.07万吨，高库存态势延续。

　　对于今年后期的锌消费，一方面，环保整治将持续加严态势，京津冀及周边传授通道“2+26”开展为期一年的大气污染防治强化督查。因此，后期天津及周边地区部分镀锌企业的生产仍将受到限制。另一方面，4月份中国宏观数据的疲弱表现，表明了中国经济的见顶。在国内经济增速面临回落压力的背景下，资金利率的抬高，以及政策导向的影响，今年后期国内房地产、汽车等增速进一步下滑可能性增大。我们预计2017年国内锌消费增速将从2016年3%以上的增速回落至1%附近。

　　三、策略建议

　　综合以上分析，基于短期锌供应端支撑因素减退，中期锌供需格局将持续转弱，预计锌价有望开启继续下探行情。故锌趋势性操作建议仍以逢高沽空思路为主。我们于5月11日早报开始建议沪锌1707空单再度介入，目前空单继续持有，止损参考22100元/吨。

来源: 中国有色金属报